本报告导读：

   　　公司生物柴油销售逐步回暖 ，卓越脂肪非欧盟区域业务积极布局  。新能销售年产5 万吨脂肪醇项目2025年 4月投产，生物有望贡献业绩增量 。柴油醇项产

   　　投资要点：

   　　维持增持 评级 。回暖公司生物柴油销售回暖，目顺脂肪醇项目 2025年4月投产 ，利投根据公司项目进度，卓越脂肪我们上调公司2025-2026、新能销售新增2027年预测净利润分别至3.74（原值1.81） 、生物4.56（原值2.80）
、柴油醇项产5.52 亿元
，回暖对应EPS 分别为3.11、目顺3.80、利投4.60 元
，卓越脂肪参考可比公司估值（表1） ，给予公司2025 年17 倍PE，上调目标价至52.87 元。

   　　业绩逐季度改善。1）2024 年公司实现总营业收入35.63 亿元 ，同比增长27%；归属净利润1.49 亿元 ，同比增长90%；扣非归属净利润1.35 亿元 ，同比增长25%。2）2024Q4 单季实现收入5.89 亿元，同比增长115%，环比下滑43%；扣非归属净利润4817 万元 ，同比增长174%，环比增长662%。3）2025Q1 实现收入7.09 亿元 ，环比增长20%；扣非归属净利润5663 万元，环比增长18%。

   　　生物柴油销售逐步回暖 ，非欧盟区域业务积极布局
。1）2024 年公司生物柴油销售量37.6 万吨 ，同比增长7%；收入同比增长27%至33.14 亿元；毛利率触底，同比下滑0.57pct 至5.95%  。欧盟委员会关于中国生物柴油的反规避反倾销调查结果落地
，公司产品适用的反倾销税率为23.4% ，实施期限5 年 。2）在业务销售方面 ，作为行业龙头 ，公司依托欧洲和新加坡公司
，积极布局非欧盟地区及荷兰、新加坡船燃市场，在沙特成立区域总部负责中东合作项目；有效拓展生物柴油在高附加值生物基材料领域的应用。3）新项目建设方面 ，年产10 万吨烃基生物柴油项目已进入建筑施工阶段；新加坡年产10 万吨生物柴油生产线项目已完成物业交割，正在进行施工改造工作。4）伴随着国内生物柴油应用试点的推广，以及国际绿色航运和航空业的减排需求持续释放
，公司生物柴油相关产品市场空间广阔
。

   　　脂肪醇项目顺利投产。2025 年4 月，公司年产5 万吨脂肪醇项目已完成装置联动调试和投料试产工作
。天然脂肪醇作为生物基表面活性剂主要原料之一，广泛应用于洗涤剂、化妆品、医药等领域 。公司采用先进的脂肪酸甲酯加氢工艺技术，拓展生物柴油在生物基化学品领域的应用
，实现了国产替代，期待产能释放 。

   　　风险提示:产品需求低于预期、价格剧烈波动
、项目进度低于预期等